目前A股市場上，一些ST公司市值超過不少非ST公司，部分ST公司市值已超過100億元，甚至已出現(xiàn)市值超過1000億元的ST公司，這一現(xiàn)象引起市場關注。

多位專家在接受證券時報記者采訪時認為，出現(xiàn)上述現(xiàn)象的原因多樣，需要理性看待ST公司的市值。

歷史罕見：千億市值ST公司現(xiàn)身A股

在普通投資者印象中，ST公司（本文所指ST公司含ST和*ST兩類情況，下同）某種程度上被視為問題公司的代名詞，此類公司一般業(yè)績差、問題多、市值小，但眼前的A股正出現(xiàn)市值超過百億元、乃至超過千億元的ST公司群體。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至目前，A股市場共有14家ST公司市值超過100億元，包括*ST松發(fā)、*ST新潮、ST人福、*ST鋮昌在內(nèi)的多家ST公司市值均超過200億元。這里面，*ST松發(fā)市值甚至已超過1000億元，引起市場廣泛關注。*ST松發(fā)目前的市值規(guī)模甚至已超過95%的非ST類公司。

值得注意的是，同很多普通上市公司一樣，隨著股市行情、公司基本面等變化，ST板塊公司股價也在動態(tài)變化，使得ST公司的市值并非一成不變。從基本面上看，*ST松發(fā)有望“摘星脫帽”，公司近日發(fā)布公告，申請撤銷公司股票退市風險警示。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上述14家最新市值超過100億元的ST公司中，多達11家公司2024年末市值還低于100億元，5家公司2025年末市值不到100億元；另一方面，不少昔日市值超過百億元的公司，在被實施風險警示后股價逐步下跌，使得市值逐步跌到100億元以下。A股市場此前還不乏一些昔日市值超過百億元、甚至超過千億元的公司被實施風險警示，并最終走向退市的案例。

市值較高的ST公司有這些特點

梳理目前市值超過百億元的ST公司可以發(fā)現(xiàn)，相關公司被ST的原因多樣，包括財務指標不達標、審計問題、虛假記載問題等；從行業(yè)分布來看，上述公司廣泛分布在各個行業(yè)，其中國防軍工、醫(yī)藥生物等行業(yè)公司相對較多。這里面，一些ST公司資產(chǎn)規(guī)模相對較高，擁有較多固定資產(chǎn)，或仍有較高的營收規(guī)模；部分公司行業(yè)地位重要，在產(chǎn)業(yè)鏈中具有較高的戰(zhàn)略價值；一些公司轉(zhuǎn)型預期強烈，市場對其重組、轉(zhuǎn)型或業(yè)務改善有較高期待。

資深市場人士桂浩明指出，一些ST公司市值較高，存在多方面的原因，包括公司本身規(guī)模較大、公司本身未虧損但卻因其他非財務原因被戴上ST“帽子”，公司被資金看中，利用重組等概念炒高股價和市值等。

中國（深圳）綜合開發(fā)研究院金融發(fā)展與國資國企研究所副所長、注冊國際投資分析師余洋在接受證券時報記者采訪時認為，部分被實施風險警示（ST、*ST）的上市公司市值高于非ST公司，是A股市場估值邏輯精細化分化、標的個體價值差異化定價的客觀結(jié)果，打破了“ST公司等同于低市值、低價值”的傳統(tǒng)刻板認知，核心成因包括以下幾個方面：

一是標的基本面存在實質(zhì)性改善。部分公司被ST僅因短期合規(guī)瑕疵、階段性經(jīng)營波動，并非主業(yè)崩塌；若實現(xiàn)業(yè)績扭虧、核心業(yè)務盈利修復、主業(yè)轉(zhuǎn)型升級，市場會基于其真實經(jīng)營價值定價，推動市值回歸合理水平；二是資本運作與紓困預期賦予價值溢價。部分ST公司獲國資入主、產(chǎn)業(yè)資本紓困，通過債務重整、資產(chǎn)注入、業(yè)務整合等運作實現(xiàn)經(jīng)營脫困，市場對其“困境反轉(zhuǎn)”給予確定性溢價，直接推升市值；三是交易結(jié)構與資金行為驅(qū)動。ST板塊受機構持倉限制，以游資、散戶資金為主導定價，疊加部分標的股本規(guī)模小、籌碼集中度高，易受利好催化形成市值階段性抬升，同時市場對ST板塊的標簽化認知逐步弱化；四是賽道與資產(chǎn)屬性支撐估值。少數(shù)ST公司契合高端制造、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等熱點賽道，或具備核心資產(chǎn)、稀缺業(yè)務屬性，市場基于賽道估值體系定價，使其市值超越傳統(tǒng)非ST標的。綜上，該現(xiàn)象體現(xiàn)A股定價更趨理性與個性化，市值高低與ST標簽無必然關聯(lián)，但高市值ST公司僅為板塊內(nèi)個例，不代表ST板塊整體特征。

銀泰證券策略分析師陳建華在接受證券時報記者采訪時認為，A股市場風險警示制度自誕生以來，經(jīng)歷了多次重大修訂，監(jiān)管思路亦從前期單純的“保護投資者”向“優(yōu)勝劣汰、常態(tài)化退市、高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)變。他認為，隨著交易制度的進一步完善，A股市場風險警示覆蓋的范圍明顯擴展，這在一定程度上打破了傳統(tǒng)ST股等于垃圾股的刻板印象，因此，他認為不宜簡單地以ST來判斷其市值的大小。如一些因為“其他風險警示”而被ST的公司，其資產(chǎn)規(guī)模、持續(xù)經(jīng)營能力可能依然具備一定的競爭力，市值因此仍具一定規(guī)模。

理性看待ST公司市值

受訪專家普遍認為，需要理性看待ST公司的市值和投資價值。

余洋在受訪時認為，ST公司的投資價值包括以下幾個方面：一是困境反轉(zhuǎn)的估值修復價值。對于主業(yè)穩(wěn)健、僅因短期問題被ST的標的，完成整改摘帽后，風險折價將消除，估值回歸行業(yè)正常水平，存在顯著的修復收益空間；二是資本運作的制度紅利。依托破產(chǎn)重整、資產(chǎn)重組、國資紓困等制度安排，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入、債務豁免可推動公司經(jīng)營根本性改善，投資者可分享重整帶來的經(jīng)營紅利；三是錯殺標的的配置機會。股票被ST后，機構被動減倉易引發(fā)股價超跌，若標的基本面未實質(zhì)惡化，會形成階段性價值洼地；四是高彈性博弈屬性。ST公司整體市值偏低、股價波動較大，在經(jīng)營改善、資本運作等利好催化下，具備較高價格彈性，適合專業(yè)投資者博弈。

對于ST公司的核心潛在風險，余洋指出，具體包括幾個方面：一是強制退市風險。觸發(fā)財務類、交易類、規(guī)范類、重大違法類退市指標將被終止上市，投資者面臨本金大幅虧損的極端風險，為ST公司最核心風險；二是財務與內(nèi)控治理風險。ST公司普遍存在業(yè)績虧損、內(nèi)控失效、信息披露違規(guī)等問題，財務真實性、持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性；三是市場流動性風險。板塊整體交易活躍度偏低，部分標的易出現(xiàn)連續(xù)跌停、無法變現(xiàn)的流動性枯竭風險；四是估值泡沫破裂風險。僅靠題材炒作、無基本面支撐的標的，估值嚴重脫離實際，預期落空后將引發(fā)股價快速回調(diào)、市值大幅縮水；五是股東權益稀釋風險。ST公司破產(chǎn)重組可能性提升，重整中的債轉(zhuǎn)股、定向增發(fā)等運作，可能大幅稀釋中小股東權益，存在利益分配失衡風險。

余洋提醒，ST板塊屬于高風險特征投資領域，其投資價值僅存在于基本面實質(zhì)性改善、資本運作確定性高、主業(yè)具備核心競爭力的極少數(shù)標的；普通投資者應充分認知風險屬性，秉持審慎原則，嚴控倉位與風險敞口，切勿盲目參與。

陳建華也指出，當前的風險警示制度下，毫無疑問被ST的公司在某一方面存在明顯瑕疵，因此ST板塊整體依然是市場風險最高的區(qū)域之一。他認為，在具體的投資過程中，建議投資者理性參與，不宜盲目跟風炒作，更多應從基本面出發(fā)，仔細甄別上市公司持續(xù)經(jīng)營、合規(guī)治理等方面全方位整改情況，真正把握ST類上市公司因基本面改善帶來的投資機會。